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乐盈网上赌场·申万债券:内外需趋弱+贸易摩擦反复 继续看多债市

  发布时间:2020-01-11 13:02:49

乐盈网上赌场·申万债券:内外需趋弱+贸易摩擦反复 继续看多债市

乐盈网上赌场,本期投资提示:

海外综述:美通胀上行工业趋弱,欧工业产出下滑。美国:5月核心CPI再度上行,零售销售同比走高,工业产出同比小幅回落。美联储:如期加息,上修18年经济和核心PCE通胀预期;点阵图显示年内加息预期中位值较3月小幅上修。欧元区:4月工业产出同比震荡下行。欧央行:将于年底结束QE,但仍将保持一段时间的到期债券再投资;德拉吉称尚未讨论加息计划,当前政策利率水平将至少维持至19年夏天。

人民币汇率:周内美元指数强势反弹,人民币贬值。货币政策边际紧缩预期美强欧弱,但美联储内部分歧较大、利率决议偏鹰程度有限,而欧央行上修通胀预期,继续稳健开启紧缩进程仍然可期。预计美元指数中期回落、年内人民币汇率大概率窄幅波动。

资金面:月中流动性小幅收紧,央行多管齐下维稳资金面。美联储加息后央行暂维持逆回购操作利率不变,仅小幅上调国库现金定存利率。当前实体经济融资仍较困难,在需求边际弱化、去杠杆政策持续发力、中美贸易摩擦局势再度紧张的情形下,短期内我国经济仍将面临一定的下行压力,预计年内货币政策仍将维持平衡偏松、持续聚焦改善再融资环境。

债券市场:5月经济数据走弱、QFII/RQFII资金流动松绑,债市情绪回暖、收益率短升长降。资金面:月中流动性小幅收紧、央行加大资金投放,资金面对债市短端形成小幅扰动但扰动有限。基本面:5月经济数据全面显著回落,显示内外需趋弱压力逐步显现。监管:央行与外管局颁布新规松绑QFII/RQFII资金流动,进一步吸引境外资金流入。

本周利率债展望:内外需趋弱,中美贸易摩擦反复,当前位置我们继续看多债市

5月经济、金融数据全面回落,显示内外需趋弱对经济增长带来的下行压力开始显现。此外,中美及全球贸易摩擦再度升级,预计经贸谈判进程将面临长期化、曲折化,并持续影响全球市场风险偏好。当前我国宏观经济组合仍继续强调扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向,美联储加息后我国央行并未跟随抬升操作利率也确认了这一点。站在当前位置,我们维持看多利率债与高等级信用债,维持全年10Y国债收益率波动区间3.4%-4%,节奏波动呈U型的判断不变,U型右侧高点低于左侧。

具体来看,全球贸易摩擦再度紧张化,预计将对各大经济体经济发展前景及全球风险偏好持续带来影响。6月15日,美方宣布对价值500亿美元的中国商品加征25%关税,其中对约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税。我国第一时间出台同等规模、同等力度的征税措施,并宣布双方此前磋商达成的所有经贸成果失效。此外,近期美国同其他经济体的贸易摩擦也有所升级,预计中美及全球贸易摩擦解决过程可能进一步曲折化,将持续抑制全球风险偏好,而关税落地,也将对各大经济体长期经济发展前景产生冲击。

国内方面,再融资压力收紧加大经济下行压力,短期内年内实体融资成本易上难下,重点关注后续货币政策在改善融资环境方面的作用。5月社融数据显示,4月末降准并未显著推升5月企业信贷规模,而5月资金面整体平稳、银行间流动性并不紧张,显示资管新规落地后企业融资困难问题较为显著,这也一定程度上解释了近期信用违约事件频发的原因。预计后续货币政策将延续总量边际放松加结构性政策引导的格局,重点关注信贷和非标融资渠道,但短期内实体融资成本仍是易上难下。

  正文 

1.海外:美通胀上行工业趋弱,欧工业产出下滑

上周,美元指数再度上行,欧元、英镑、日元均相对美元承压回落。美国5月总体CPI与核心CPI均再度上行,零售销售同比大幅走高,美联储6月政策声明对短期经济前景的表述更偏乐观,点阵图小幅上修年内加息预期中位值,美元指数回升1.3%。欧元区4月工业产出同比下滑,欧央行6月会议声明宣布年底将退出QE,但对加息的表态偏鸽,不及市场此前预期,欧元兑美元汇率回落1.4%。英国4月工业产出同比下行,贸易逆差明显扩大,英镑兑美元汇率下行0.9%。日本央行6月政策声明宣布维持当前货币政策不变,行长黑田东彦称目前讨论退出QQE为时尚早,日元相对美元贬值1.0%。

1)美国:核心CPI再度上行,零售销售大幅走高,工业趋弱。通胀方面,美国5月总体CPI、核心CPI季调同比分别为2.7%和2.2%,较4月分别上行0.3和0.1个百分点,符合市场预期。其中,核心商品跌幅小幅收窄,核心服务则再度上行。消费方面,美国5月零售销售季调同比5.9%,较上月大幅上行1.1个百分点,高于预期。工业方面,5月工业产出季调同比3.5%,较上月小幅下滑0.1个百分点,前值亦小幅下修,低于预期。其中,制造业产出(1.7%)、公用事业增速(4.0%)季调同比均小幅回落,石油开采带动采矿业增速(12.6%)再度走高。

美联储:如期加息,会议声明偏鹰程度有限。美联储6月FOMC会议一致同意上调联邦基金利率目标区间25个基点至1.75%-2.0%,符合预期。此外,而迷恋处上修18年经济增长和核心PCE通胀预期,但仍维持19-20年经济增长和核心PCE通胀预期不变;点阵图显示,年内加息预期中位值较3月小幅上修,但美联储内部对未来加息路径的分歧依然较大。鲍威尔会后讲话称经济增长非常好,重申将继续渐进式加息。

2)欧元区:工业产出同比震荡下行,不及预期。欧元区4月工业产出季调环比-0.9%,再度转为负增;季调同比1.8%,较上月大幅下行1.4个百分点,不及预期。核心国家中,意大利4月工业与制造业产出指数季调同比分别为2.7%和3.4%,前者较3月小幅下行0.6个百分点,后者则上行0.5个百分点,表现尚可;此外,德国工业产出同比再度回落,法国小幅回升。

欧央行:宣布年底将结束QE,但尚未讨论加息计划。欧央行6月政策声明宣布将于今年12月结束QE,但仍将保持一段时间的到期债券再投资,德拉吉称欧央行尚未讨论加息计划,当前政策利率水平将至少维持至19年夏天,下调欧元区18年GDP增速预期,上调18-19年通胀预期。

3)英国:通胀持平,工业回落、零售反弹。工业和贸易方面,英国4月工业生产与制造业生产指数季调同比分别为1.8%和1.4%,较3月值分别下行1.2和1.6个百分点,不及预期。此外,英国4月商品贸易逆差和总贸易逆差分别扩大至140亿英镑和53亿,亦不及预期。通胀方面,英国5月总体CPI同比与核心CPI同比分别为2.4%和2.1%,均持平于上月,未再进一步下行。但通胀走平主因交通与烟草价格同比大幅上行的支撑,其他分项仍小幅回落。消费方面,5月零售销售与核心零售销售季调同比分别为3.9%和4.4%,分别较4月大幅上行2.5和3.1个百分点,高于市场预期。

4)日本央行:维持货币政策不变,基调偏鸽。日本央行再度以8-1的投票结果维持当前政策利率和货币宽松政策不变。经济展望中,日本央行仍维持经济增长的预测不变,并称日本经济正持续温和扩张,同时下调通胀预测值至0.5%-1%。会后日本央行行长黑田东彦称,核心通胀走软主因日元升值令耐用品价格承压,日本家庭和企业对通缩的担忧仍难以消除,长期通胀改善预计缓慢;鉴于当前实现通胀目标仍有一定距离,日本央行应尽最大努力实现目标,故没有必要重新评估货币政策,当前讨论退出QQE政策为时过早。对于美联储加息对日元汇率的影响,黑田东彦称理论上若其他条件不变,息差扩大将导致日元贬值,但目前很难判断日元是否将随全球央行货币政策的分化而贬值。

  2.人民币汇率:美元指数回升,人民币贬值

上周,在岸、离岸人民币贬值,离岸在岸汇差收窄。6月15日,人民币兑美元中间价、在岸价、离岸价分别报6.4306、6.4168、6.4366,相比上周分别下跌0.47%、0.11%、0.57%。上周CNH日均低于CNY约53.6点,汇差收窄(前周CNH日均高于CNY约91.3点);此外,上周CNY日均交易量为275.12亿美元,较前一周(298.78亿美元)有所减少。

海外方面,货币政策边际紧缩预期美强欧弱,美元指数强势反弹。美国方面,美联储6月会议如期加息25bp,上修18年经济与核心PCE通胀预期,点阵图显示年内加息预期较3月小幅上修,鲍威尔称美国经济表现非常好、美联储将继续渐进式加息。此外,美国5月PPI及零售销售数据表现强劲。欧元区方面,欧央行利率决议基调偏鸽,宣布将于今年12月结束QE,但仍将保持一段时间的到期债券再投资,并下调18年GDP增速预期、上调18-19年通胀预期,德拉吉称欧央行尚未论及加息。英国方面,4月就业数据整体好于预期,但工业生产同比增幅回落、贸易逆差扩大,5月CPI与核心CPI同比持平2%以上。周内欧元、英镑分别相对美元贬值达1.4%和0.9%,美元指数涨1.3%。

美联储利率决议偏鹰程度有限,预计美元指数中期回落、年内人民币汇率大概率窄幅波动。尽管美联储6月利率决议小幅上修年内加息预期,但美联储内部对于年内加息路径及19年联邦基金利率预期的分歧仍然显著、美联储官员对于长期中性利率的预测仍然与3月持平,显示本次利率决议偏鹰程度有限。此外,美国5月制造业产出与工业产出均环比大幅下滑,全球贸易摩擦再度紧张化、解决方案或将落地,中长期来看,松财政、紧货币的政策及贸易保护举措,都将对美国经济产生负面影响。而欧央行政策声明虽然偏鸽,但对核心通胀的乐观程度有所改善。欧元区当前经济增速总体好于此前数年,核心通胀正在缓慢抬升,欧央行继续稳健开启紧缩进程仍然可期,年内欧元与英镑汇率难以进一步走弱,预计美元指数中期将承压。而我国年内国际收支有望维持小幅净流入,人民币汇率大概率将窄幅波动。

  3.资金面:月中流动性小幅收紧

上周央行共实施逆回购操作4800亿元,其中7天期2300亿元、14天期1400亿元、28天期1100亿元;有2400亿元逆回购到期,累计净投放2400亿元。此外,6月15日央行开展3M国库现金定存操作1000亿元、发放抵押补充贷款(PSL)605亿元。

月中资金面小幅收紧,资金利率普遍上行。Shibor隔夜、7D、1M、3M利率分别上行2.90bp、3.80bp、7.20bp和0.10bp;银行间质押式回购隔夜、7D、14D、1M利率分别上行2.08bp、15.58bp、48.24bp和20.30bp,R007报收3.0330%;交易所市场隔夜、7D、14D、1M利率分别上行54.50bp、48.50bp、185.50bp和21.50bp。此外,银行间质押式回购7D、14D与隔夜利差均大幅走阔。

实体经济融资困难仍然显著,央行料维持货币政策稳健中性的基调与边际放松的阶段性方向不变。上周,在美联储如期加息、月中税期及季末MPA考核的影响下,资金面小幅扰动。央行多管齐下维稳资金面,加大逆回购净投放的同时发放PSL并进行国库现金定存操作。逆回购操作利率维持不变,国库现金定存利率随行就市小幅上调10bp,影响有限。我国5月社融数据显示,前期降准并未显著推升信贷、实体融资困难仍然较为显著。在经济需求边际弱化、去杠杆政策持续发力、中美贸易摩擦局势再度紧张化的情形下,短期内我国经济仍将面临一定的下行压力。当前我国宏观经济政策组合仍继续强调扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向,预计年内货币政策仍将维持平衡偏松、持续聚焦改善再融资环境。

4.债券市场:经济金融数据全面趋弱,债市情绪回暖

4.1一级市场:利率债需求一般

上周一级市场共发行利率债1841.3亿元,其中国债、国开债、非国开债分别发行1140.8亿元、230亿元、470.5亿元。国债中标利率在2.9166%-4.1082%之间,中标倍数为1.75-2.64;国开债中标利率在4.3047%-4.4951%之间,中标倍数为2.78-3.02;非国开债中标利率在2.3981%-4.5818%之间,中标倍数为2.23-4.12。从发行情况看,一级市场招标情况整体较为平稳;从中标利率和中标倍数看,市场对国债、国开债需求一般,对非国开债需求尚可。

4.2二级市场:利率债收益率短升长降

上周债市收益率短升长降,政金债配置情绪更好。国债收益率短升长降,1Y、3Y、5Y国债收益率分别小幅下行0.02bp-0.94bp,7Y、10Y收益率分别下行2.04bp和4.25bp,10Y国债报3.6028%;政金债1Y收益率有所上行,中长端收益率普遍下行1.3bp-7.28bp,10Y国开债下行5.44bp报4.3909%。

上周,5月经济数据全面下滑、QFII/RQFII资金进出政策松绑利好境外资金流入,债市情绪回暖。1)资金面:月中流动性小幅收紧,对债市短端形成小幅扰动;但央行加大资金投放且维持逆回购操作利率不变,货币政策边际宽松格局未改,资金面对债市扰动有限。2)基本面:5月社融、固定资产投资、工业增加值、社消零售数据均显著回落,显示内外需趋弱对经济增长带来的下行压力开始初步显现。此外,5月信贷社融均低增,在经济需求边际弱化+去杠杆政策继续发力+再融资收紧背景下,我国经济下行压力仍大;3)监管:央行与外管局颁布新规松绑QFII/RQFII资金流动,在当前人民币汇率趋稳、我国债券收益率仍具有较高绝对收益的背景下,资本管制松绑有利于吸引境外资金进入国内市场,长期来看利好国内债市。

5.本周展望:内外需趋弱,中美贸易摩擦反复,继续看多债市

5月经济、金融数据全面回落,显示内外需趋弱对经济增长带来的下行压力开始显现。此外,中美及全球贸易摩擦再度升级,预计经贸谈判进程将面临长期化、曲折化,并持续影响全球市场风险偏好。当前我国宏观经济组合仍继续强调扩大内需和宏观稳杠杆的阶段性方向,美联储加息后我国央行并未跟随抬升操作利率也确认了这一点。站在当前位置,我们维持看多利率债与高等级信用债,维持全年10Y国债收益率波动区间3.4%-4%,节奏波动呈U型的判断不变,U型右侧高点低于左侧。

全球贸易摩擦再度紧张化,预计将对各大经济体经济发展前景及全球风险偏好持续带来影响。6月15日,美方宣布对价值500亿美元的中国商品加征25%关税,其中对约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税。我国第一时间出台同等规模、同等力度的征税措施,并宣布双方此前磋商达成的所有经贸成果失效。6月16日,国务院关税税则委员会决定对500亿美元自美进口商品加征25%的关税,其中对农产品、汽车、水产品等约340亿美元的商品自7月6日起实施加征关税。当日,商务部还决定对原产于美国等国家的进口乙醇胺产品采取反倾销措施。此后,美方发表声明称若中国采取报复性措施,美国将继续追加额外关税。自宣布加征钢铝关税、继而拒签G7峰会联合声明后,美国同其他经济体的贸易摩擦也有所升级,日前欧盟成员国一致通过了对28亿欧元美国产品征收报复性关税的决定,路透报道墨西哥方面也正在研究对美国玉米和大豆征收进口关税的可能性。中美三轮经贸协商成果付诸东流,贸易摩擦解决过程可能进一步曲折化,将持续抑制全球风险资产价格,而倘若关税摩擦成为事实,则更将对各大经济体长期经济发展前景产生冲击。

国内方面,再融资压力收紧加大经济下行压力,短期内年内实体融资成本易上难下,重点关注后续货币政策在改善融资环境方面的作用。5月社融数据显示,4月末降准并未显著推升5月企业信贷规模,而5月资金面整体平稳、银行间流动性并不紧张,显示资管新规落地后企业融资困难问题较为显著,这也一定程度上解释了近期信用违约事件频发的原因。同时,今年以来社融增速下行除了由于表外融资进一步收缩外,信贷和股票融资增速也有所下行。5月固定资产投资、工业增加值、社消零售数据的显著回落也与社融数据的走弱相互印证。考虑到目前的中美贸易争端局势,预计我国经济仍将面临一定的增速下行压力,后续货币政策将延续总量边际放松加结构性政策引导的格局,重点关注信贷和非标融资渠道,但短期内实体融资成本仍是易上难下。